山西證券股份有限公司張天近期對炬光科技進行研究并發布了研究報告《微納光學制造龍頭，光通信布局有望迎來收獲》，給予炬光科技增持評級。
炬光科技 ( 688167 )
投資要點：
公司發布 2025 年業績預告。公司預計 2025 年度歸母凈利潤 -0.42 億至 -0.32 億元，同比虧損幅度收窄 76.0%-81.7%；預計扣非歸母凈利潤為 -0.78 億元至 -0.68 億元，同比虧損收窄 57.2%-62.7%。按照業績預告中值推算，公司 2025Q4 歸母凈利潤或 -0.39 億元，環比或轉虧，或主要由于 Q4 資產減值計提、業務整合一次性費用等相關因素。
公司認為 2025 年度業績虧損同比大幅收窄主要得益于：1）光通信、消費電子、泛半導體制程及汽車出貨量增加帶來營收同比增長約 40%；2）光通信和泛半導體制程高毛利產品比重增加和成本優化帶來毛利率提升；3）商譽等資產減值計提同比大幅減少；4）SussMicroTecSE 和解賠償款營業外收入。
收入增長更加多元化，毛利率呈提升趨勢。2025 前三季度，公司實現營收 6.13 億元，同比增長 34%，其中激光光學元件累計收入 2.91 億元，同比增長 37%，是拉動公司收入增長的基本盤。其中，" 老炬光 " 相關的工業光纖激光器客戶需求回暖、半導體先進制程客戶需求上升；" 新炬光 " 重點發力的光通信前三季度收入累計 0.40 億元，同比增長 109%，收入貢獻快速增加；消費電子光學元件收入 0.53 億元，同比增長 2450%，公司海外收購資產整合后賦能明顯。中游汽車應用解決方案作為 " 新炬光 " 優勢領域前三季度累計收入 0.86 億元，同比增加 41%，主要來自前照大燈應用持續放量，客戶提貨增加。公司此前已獲得兩個 MLA 車載投影項目正式定點函，將持續推動與歐洲知名 tier1 客戶合作落地，此前歐洲客戶的激光雷達發射模組以及窗鏡項目也順利通過驗證進入 SOP 量產。全球光子工藝與制造服務作為 2024 年 9 月后新增的業務板塊，前三季度累計收入 8002 萬元，主要來自 Heptagon 資產貢獻以及 Osram 制造服務協議第一年結算收入。
2025 年前三季度，公司整體毛利率為 37%，較 2024 年同期增長 7 個百分點，主要源于瑞士汽車壓印光學產線向韶關遷移順利、激光光學和泛半導體制程高端產品銷售比例增加以及傳統產品的降本增效、良率提升等。
基于晶圓級微納光學制造工藝布局硅光、OCS、CPO 等多種通信光學元件。通過多次收購技術整合，炬光科技目前已經掌握包括冷加工、精密模壓、晶圓級同步結構化激光光學制造、光刻反應離子刻蝕法晶圓級微納光學以及壓印精密微納光學等完整的微光學制造工藝，可以滿足多種核心基材、納米級加工精度以及超大規模量產能力。在光通信領域，公司可拓展領域包括 CPO 微透鏡陣列、光模塊耦合微透鏡、FAUVgroove、OCS 中各種準直透鏡和折射光學等。公司 V 型槽加工工藝已取得較大突破目前 CPO 客戶樣件交付中、蝕刻一體化微棱鏡透鏡陣列與大客戶共同研發訂單持續交付中、模壓透鏡多個客戶取得小批量訂單。我們認為，隨著 1.6T 光模塊硅光比例快速提升、柜內光帶動 CPO/NPO 大規模量產、OCS 光交換市場高速增長，定制化微透鏡、Vgroove 的需求迎來爆發增長，公司的微光學技術與現有量產方案比具有大批量、高定制化、高精度和低成本優勢，有望取得先機。
消費電子領域布局前瞻，有望構筑長期增長曲線。公司通過收購 Heptagon 獲得了精密壓印晶圓級微納光學（WLO）并加強了晶圓級堆疊工藝（WLS）技術，可提供晶圓級透鏡、定制化光調制器、光波導、圖案化光學元器件、Diffuser 等，可用于消費電子領域的微型相機鏡頭模組、智能手機中人臉識別、dToF、接近感應以及 AR/VR/AI 眼鏡的眼動、面部、手勢、環境追蹤微型攝像頭等。消費電子產品的出貨量通常以億計，部分屬高客單價場景（例如 VR 眼鏡光學），是對量產能力和成本最敏感的微光學領域之一，公司在智能手表、智能眼鏡以及微型投影儀等領域已與多家知名客戶建立研發驗證關系，一旦量產后有望成為收入貢獻最明顯的領域。
盈利預測和投資建議：我們預計公司 2025-2027 年歸母公司凈利潤 -0.41/0.27/1.40 億元，同比增長 76.6%/164.7%/426.0%，對應 EPS 為 -0.46/0.30/1.55 元，2 月 10 日收盤價對應 PE 為 -810.2/1252.2/238.0 倍，我們認為公司光通信和消費電子微光學投入將迎來收獲期，業績則需要費用端整合優化逐步取得釋放，維持 " 增持 -A" 評級。
風險提示：海外資產經營業績不及預期導致商譽減值風險，光通信和消費電子業務推進不及預期，微光子代工制造服務毛利率改善不及預期，其他光學技術路線競爭導致公司在重要客戶未能取得如期進展。
最新盈利預測明細如下：
以上內容為證券之星據公開信息整理，由 AI 算法生成（網信算備 310104345710301240019 號），不構成投資建議。
