導讀：左手蜜雪冰城右手星巴克，博裕的 " 咖啡棋局 " 將如何落子？
文 | 新消費財研社
全球咖啡連鎖巨頭星巴克在中國市場迎來 26 年發展史上最重要轉折點。
2025 年 11 月 4 日，星巴克咖啡公司宣布與中國另類資產管理公司博裕投資達成戰略合作，雙方將成立合資企業，共同運營星巴克在中國市場的零售業務。根據協議，博裕投資將持有合資企業至多 60% 股權，星巴克保留 40% 股權，并將繼續作為星巴克品牌與知識產權的所有者和授權方。
此次交易基于約 40 億美元的企業價值（不計現金與債務）。星巴克預計其中國零售業務的總價值將超過 130 億美元，這部分價值由三部分構成：向博裕出讓合資企業控股權益所得、星巴克在合資企業中保留的權益價值，以及未來十年以上的授權經營收益。
130 億美元的總價值相當于星巴克全球總市值（920 億美元）的 14.1%，凸顯中國市場的戰略權重。據悉，合資企業將以上海為總部，接管目前 8011 家門店，并劍指 20000 家門店的長遠目標。
門店數跌出前三
星巴克 " 賣股 " 求生
星巴克咖啡公司董事長兼首席執行官倪睿安表示：" 博裕在本地市場的經驗與專長，將有力加速星巴克在中國市場、特別是中小城市及新興區域的拓展。"
博裕投資合伙人黃宇錚強調，26 年來，星巴克與中國顧客建立了深厚的情感聯結，博裕既認同這一品牌的持久生命力，也看到了為中國顧客帶來更創新、更本土化體驗的巨大機遇。
這場交易預計將在 2026 財年第二季度完成，但還需獲得監管部門的批準。
星巴克中國賣身博裕背后，這家深耕中國 26 年的咖啡品牌正面臨雙重擠壓。高端市場遭遇 Manner、Seesaw 等本土品牌分流，下沉市場又被瑞幸等平價品牌甩開差距。
數據顯示，截至 2025 年 9 月，瑞幸以 27152 家門店居首，幸運咖達 9000 家，星巴克 8011 家的規模已跌出行業前三。盡管其 2025 年凈增 415 家門店，但對比瑞幸單月千店的擴張速度，差距顯著。
憑借 " 薄利多銷 " 的商業模式，瑞幸成功吸引了追求性價比的年輕消費群體。2024 年，瑞幸咖啡中國市場銷售總額達 344.75 億元，超過星巴克中國成為中國市場最大的咖啡連鎖品牌。
在產品層面，星巴克在 2024 財年雖通過茉莉拿鐵等茶咖實現即飲業務雙位數增長，但數字化轉型仍顯滯后。據公開報道，直到 2025 年 9 月，其深圳創新科技中心（SITC）才完成 640 家門店電子菜單升級，而 AI 助理等工具尚未全面落地。
不過值得關注的是，股權出售的關鍵時期，星巴克中國的業績表現呈現出向好態勢。
根據其 10 月 30 日發布的 2025 財年第四季度及全年業績報告，星巴克中國市場營業收入連續第四個季度增長，達到 8.316 億美元，同比增長 6%；2025 全財年收入達到 31.05 億美元，同比增長 5%。在銷售端，第四季度星巴克中國同店銷售額同比增長 2%，同店交易量同比增長 9%。
這一增長勢頭得益于非咖飲品創新與價格調整帶來的需求增長。截至 2025 財年末，星巴克在全國 1091 個縣級城市開出了 8011 家門店。2025 財年全年凈新增門店達 415 家，下沉市場門店在整體中的占比從 2024 年末的 17% 升至 35%。
為應對中國市場的激烈競爭，星巴克中國在今年調整了經營策略。2025 年 7 月，星巴克罕見地在中國市場實施降價策略，推進菜單本土化，并更新營銷策略。
同時，星巴克加速布局低線市場，將其作為擴張的核心戰場。為適應下沉市場，星巴克中國還調整了門店模型，采用 " 小而美 " 的輕量化模型，單店面積從傳統大店的 200㎡壓縮至 80㎡— 120㎡。
從 " 金拱門 " 到 " 星博裕 "：
外資餐飲本土化進入 2.0 時代
博裕投資成立于 2011 年，是中國最大的私募投資公司之一，由平安集團前總經理張子欣及 TPG 資本前中國區高管馬雪征創立。同時，博裕也是一家深耕中國市場、布局全球的另類資產管理公司，在香港、北京、上海和新加坡設有辦公室，投資組合超過 200 家企業。
博裕投資能拿下星巴克并非偶然入局。這家管理規模超 345 億元的本土資管巨頭，在消費領域積累了不少標桿案例——從操盤阿里巴巴股份回購，到控股北京 SKP，再到投資蜜雪冰城、華潤飲料，其對本土消費趨勢的把握已被驗證。
博裕合伙人黃宇錚強調：" 我們看到了本土化創新的巨大機遇 "，暗示將推動星巴克加速區域化產品研發與下沉渠道滲透。
值得關注的是，博裕歷史年化收益率超 25%，遠超亞洲行業平均水平，其資本運作能力或將為星巴克的門店擴張提供資金支撐。與此同時，博裕在本地市場的經驗與專長，將有力加速星巴克在中國市場特別是中小城市及新興區域的拓展。
華福證券大消費首席分析師劉暢分析，目前國內市場咖啡飲品競爭激烈，星巴克找到資本方合作后，接下來的方向應該是加速推動本土化發展，有麥當勞中國和百勝中國兩位前輩的豐富經驗可以學習。
星巴克的獨特性在于 " 品牌授權 + 股權讓渡 " 的雙重綁定：既保留知識產權與品質標準，又將運營決策權交給本土資本。而這種模式的風險與機遇并存：
機遇在于，博裕可借助其物流、零售資源，加速星巴克在三四線城市的供應鏈布局；SITC 的數字化成果也有望通過博裕的本地資源快速復制。
風險在于，星巴克一直以來的高端品牌形象與下沉市場需求的平衡難度不小。蜜雪冰城的低價邏輯顯然不適用于星巴克，博裕需探索 " 高端化本土化 " 路徑。
事實上，星巴克此次股權變更并非外資品牌在華本土化的首例。近年來，多家外資消費品牌通過出售部分中國業務股權，交由中國資本 " 打理 "，以進一步加碼本土化。
2017 年 8 月，麥當勞中國完成股權轉型，以特許經營的方式推動業務發展，正式步入 " 金拱門 " 時代。中信資本聯合體成為控股股東后，麥當勞中國成為全球麥當勞門店數量第二多的市場。
2016 年，百勝中國分拆獨立上市前，引入了春華資本和螞蟻金服兩家中國股東。截至 2025 年 11 月初，僅主品牌肯德基就有超過 12000 家門店。
2025 年 2 月，漢堡王品牌母公司 RBI 宣布完成對漢堡王中國的近 100% 控股，并正在物色新的本地合作伙伴來投資和運營漢堡王中國。
縱觀麥當勞中國變身 " 金拱門 " 后，門店數量從 2000 家增至近 8000 家。而星巴克在中國市場擁有 8011 家門店，計劃拓展至 20000 家。這一擴張計劃預示著中國咖啡市場的競爭將進一步白熱化。
星巴克中國此次 " 易主 "，或成為其在中國市場新一輪增長的起點。
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