出品｜WEMONEY 研究室
文｜文心 編｜劉雙霞
2025 年二季度財(cái)報(bào)披露進(jìn)入尾聲，六家披露財(cái)報(bào)的上市金融科技公司——奇富科技、信也科技、樂(lè)信、小贏科技、嘉銀科技和宜人智科，展現(xiàn)出整體業(yè)績(jī)普遍走強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，合計(jì)營(yíng)收突破 200 億元，凈利潤(rùn)也出現(xiàn)顯著修復(fù)，體現(xiàn)出行業(yè)在復(fù)雜環(huán)境下的韌性與彈性。
從具體策略來(lái)看，各公司正通過(guò)差異化路徑實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，例如奇富科技和信也科技持續(xù)強(qiáng)化技術(shù)底層與風(fēng)控體系建設(shè)，樂(lè)信推動(dòng) " 科技 + 電商 " 雙輪驅(qū)動(dòng)，小贏科技和嘉銀科技側(cè)重于規(guī)模擴(kuò)張與市場(chǎng)滲透，而宜人智科則在激烈競(jìng)爭(zhēng)中面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整的壓力。這些不同的戰(zhàn)略取向，也反映出當(dāng)前金融科技行業(yè)在發(fā)展模式上的探索與分化。
與此同時(shí)，將于 10 月正式實(shí)施的《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)管理提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》（即 " 助貸新規(guī) "）成為行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵變量。該政策對(duì)商業(yè)銀行與助貸機(jī)構(gòu)的合作提出更嚴(yán)格的合規(guī)要求，包括機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入、綜合融資成本披露、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)審慎性等多方面內(nèi)容。這不僅將推動(dòng)行業(yè)從高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，也促使金融科技公司重新審視業(yè)務(wù)邏輯，將合規(guī)能力、科技實(shí)力與資金成本控制置于更核心的位置。如何在增長(zhǎng)、風(fēng)控與政策合規(guī)之間實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡，已成為所有市場(chǎng)參與者的共同課題。
頭部與中小機(jī)構(gòu)
分化格局初顯
從企業(yè)層面來(lái)看，頭部機(jī)構(gòu)與中小型平臺(tái)之間的業(yè)績(jī)和戰(zhàn)略分化正在加劇。以奇富科技為例，其憑借強(qiáng)大的科技底座和多元資金渠道，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收 52.16 億元、凈利潤(rùn) 17.31 億元的雙重高增長(zhǎng)，同比增幅均超過(guò) 25%。該公司不僅穩(wěn)固了其在信用評(píng)估與智能撮合方面的優(yōu)勢(shì)，還通過(guò)低成本的資產(chǎn)證券化（ABS）發(fā)行進(jìn)一步優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，顯示出規(guī)模效應(yīng)下的護(hù)城河加深。
信也科技則通過(guò)積極布局海外市場(chǎng)，顯著緩解了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。其國(guó)際業(yè)務(wù)收入同比大幅增長(zhǎng) 41.5%，在總收入中占比首次突破 22%，成為新的增長(zhǎng)引擎。此外，公司在第二季度凈利潤(rùn)同比提升 36.3%，表明其在國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展的同時(shí)，全球化策略已初見(jiàn)成效。
樂(lè)信雖然營(yíng)收同比略有下滑，但其通過(guò)結(jié)構(gòu)性調(diào)整實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的大幅提升，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 125.11%，達(dá)到 5.11 億元。這一變化主要得益于科技服務(wù)收入與電商分期業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，說(shuō)明其從傳統(tǒng)信貸驅(qū)動(dòng)向 " 科技 + 場(chǎng)景 " 模式的轉(zhuǎn)型正在生效。尤其是在風(fēng)控系統(tǒng)和用戶運(yùn)營(yíng)方面的技術(shù)輸出，正逐步成為其新的收入來(lái)源。
相比之下，中小型機(jī)構(gòu)雖在規(guī)模上實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，但仍面臨盈利質(zhì)量與可持續(xù)性的挑戰(zhàn)。小贏科技通過(guò)大幅提升交易規(guī)模，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收同比增長(zhǎng) 65.55%，但其對(duì)高成本獲客的依賴(lài)也帶來(lái)了潛在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。嘉銀科技盡管營(yíng)收增長(zhǎng) 27.78%，但營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用同比上升 46%，反映出其在激烈競(jìng)爭(zhēng)中為維持規(guī)模所付出的代價(jià)。宜人智科成為六家中唯一凈利潤(rùn)下滑的企業(yè)，主要由于小額循環(huán)貸產(chǎn)品面臨同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、資金成本高企等問(wèn)題，凸顯出在缺乏差異化優(yōu)勢(shì)的情況下，中小平臺(tái)更易受到行業(yè)波動(dòng)沖擊。
行業(yè)共性與挑戰(zhàn)
規(guī)模擴(kuò)張與風(fēng)險(xiǎn)博弈
盡管策略有所不同，貸款規(guī)模擴(kuò)張仍是大多數(shù)金融科技公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推手。無(wú)論是小贏科技的 " 放量 " 策略、嘉銀科技的營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)，還是樂(lè)信所構(gòu)建的 " 電商 + 金融 " 生態(tài)模式，其本質(zhì)仍是通過(guò)不同路徑擴(kuò)大用戶基礎(chǔ)和市場(chǎng)份額。頭部機(jī)構(gòu)如奇富和信也，則更注重通過(guò)技術(shù)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)效率、提升客戶精準(zhǔn)度，并拓展非信貸收入來(lái)源，逐步降低對(duì)單一業(yè)務(wù)的依賴(lài)。
行業(yè)的普遍挑戰(zhàn)也趨于一致：獲客成本持續(xù)攀升，逾期風(fēng)險(xiǎn)仍需嚴(yán)密把控。六家公司的銷(xiāo)售與市場(chǎng)費(fèi)用普遍呈上漲趨勢(shì)，其中奇富科技該項(xiàng)支出達(dá) 6.63 億元，信也、樂(lè)信也均超過(guò) 5 億元，表明行業(yè)正進(jìn)入高投入競(jìng)爭(zhēng)階段。另一方面，在資產(chǎn)質(zhì)量管控上，主流機(jī)構(gòu) 90 天以上逾期率多控制在 2% 以下，顯示整體風(fēng)控能力有所提升，但也提示公司需在規(guī)模擴(kuò)張中始終保持審慎。
從更深層次看，金融科技行業(yè)已從最初的流量紅利階段，逐步過(guò)渡到風(fēng)控能力、資金成本與合規(guī)水平三重驅(qū)動(dòng)的發(fā)展時(shí)期。頭部企業(yè)憑借更低的資金渠道成本、更成熟的模型技術(shù)和更穩(wěn)固的銀行合作優(yōu)勢(shì)，有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額；而中小平臺(tái)則必須加快轉(zhuǎn)型，擺脫對(duì)高費(fèi)率產(chǎn)品的依賴(lài)，從單純規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向效率與合規(guī)競(jìng)爭(zhēng)。
助貸新規(guī)將至
監(jiān)管倒逼行業(yè)升級(jí)
即將于 10 月 1 日實(shí)施的 " 助貸新規(guī) " 被業(yè)內(nèi)普遍視為行業(yè)發(fā)展的分水嶺。該政策明確要求商業(yè)銀行不得與未納入合作名單的助貸機(jī)構(gòu)開(kāi)展業(yè)務(wù)，同時(shí)強(qiáng)調(diào)增信費(fèi)用必須納入綜合融資成本，并實(shí)施差異化定價(jià)與合作費(fèi)用上限管理。這些措施旨在整頓市場(chǎng)中的高息業(yè)務(wù)模式，杜絕合規(guī)套利，推動(dòng)助貸業(yè)務(wù)回歸本源——真正以技術(shù)提升金融服務(wù)質(zhì)效。
對(duì)頭部機(jī)構(gòu)而言，新規(guī)雖在短期內(nèi)帶來(lái)調(diào)整壓力，但長(zhǎng)期來(lái)看將強(qiáng)化其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。像奇富、信也等企業(yè)早已推進(jìn)低成本資金合作、強(qiáng)化自主風(fēng)控能力，并布局多元化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，這些舉措符合政策導(dǎo)向，有望助其進(jìn)一步整合市場(chǎng)資源。不少機(jī)構(gòu)也積極利用金融科技如人工智能、大數(shù)據(jù)進(jìn)行動(dòng)態(tài)定價(jià)與資產(chǎn)匹配，以實(shí)現(xiàn)更加精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和定價(jià)能力，從而在合規(guī)框架下保持盈利能力。
相反，對(duì)部分中小平臺(tái)來(lái)說(shuō)，新規(guī)帶來(lái)的挑戰(zhàn)尤為嚴(yán)峻。它們過(guò)去依賴(lài)較高費(fèi)率產(chǎn)品覆蓋運(yùn)營(yíng)成本，但在新規(guī)約束下，此類(lèi)模式難以持續(xù)。若無(wú)法迅速調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、降低資金成本或?qū)で蠹夹g(shù)突破，將很可能面臨市場(chǎng)份額萎縮甚至退出市場(chǎng)的壓力。
從投資端來(lái)看，盡管六家公司已集體進(jìn)入穩(wěn)定盈利階段，但資本市場(chǎng)對(duì)其估值仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。行業(yè)未來(lái)能否實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)，將取決于各公司在新規(guī)環(huán)境下的盈利可持續(xù)性、資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)以及科技賦能效果的真實(shí)體現(xiàn)。預(yù)計(jì)資源將進(jìn)一步向具備合規(guī)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)實(shí)力與資本韌性的頭部企業(yè)集中，市場(chǎng)格局或迎來(lái)新一輪洗牌。
2025 年上半年，金融科技行業(yè)呈現(xiàn)出 " 整體復(fù)蘇下的內(nèi)部分化 " 之特征。奇富、信也等頭部機(jī)構(gòu)通過(guò)技術(shù)布局與全球化策略鞏固領(lǐng)先地位；樂(lè)信憑借業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)提升；小贏、嘉銀依托規(guī)模擴(kuò)張快速增長(zhǎng)但也面臨效率挑戰(zhàn)；宜人智科則反映出中小從業(yè)者在激烈競(jìng)爭(zhēng)中的經(jīng)營(yíng)壓力。隨著助貸新規(guī)的落地，行業(yè)將迎來(lái)更徹底的合規(guī)升級(jí)與結(jié)構(gòu)重組。未來(lái)，真正的核心競(jìng)爭(zhēng)力將體現(xiàn)在是否能在規(guī)模、風(fēng)控、合規(guī)與技術(shù)之間取得平衡，而那些能夠主動(dòng)適應(yīng)變化、持續(xù)投入科技并優(yōu)化業(yè)務(wù)模式的企業(yè)，將在新一輪行業(yè)整合中贏得先機(jī)。
