作者｜柳柳
編輯｜苗正卿
題圖｜視覺中國
"40 億美元，60% 股權。"
總部位于西雅圖的星巴克，終于做出了決定：讓養育了 26 年的 " 中國業務 "，出嫁。
11 月 4 日，星巴克官方發布公告，宣布將中國業務 60% 股權以 40 億美元出售給博裕資本，雙方成立合資企業。位于西雅圖的星巴克全球總部將保留中國業務 40% 股權并繼續作為品牌和知識產權所有者。
虎嗅獨家獲悉，這一交易，將于星巴克 2026 財年第二季度前完成。而截至這筆交易完成前的 " 數月 "，星巴克中國依然向 " 西雅圖 "（星巴克全球總部所在地）匯報，星巴克中國的管理班子、運轉體系會保持不變。
有消息人士告訴虎嗅，博裕與星巴克的交易，此前交涉近一年。期間，博裕方不僅前往西雅圖與星巴克集團管理層、董事會核心成員進行交流，相關人士還拜訪了星巴克傳奇 CEO 舒爾茨。博裕也多次和星巴克中國的核心班底進行交流，并了解星巴克中國的實際業務以及管理層的思考。
根據虎嗅掌握的關鍵信息顯示，在博裕和星巴克交易徹底完成前，星巴克中國將會延續過去十余個月的基礎體系——在 2025 年 1 月星巴克中國關鍵人物、曾任星巴克中國董事長、CEO 的王靜瑛退休后，劉文娟成為星巴克中國 CEO 并成為這個業務板塊的一號位。
值得注意的是，劉文娟 " 繼承 " 了王靜瑛在星巴克集團中 " 決策小組 " 的席位（星巴克全球業務的決策 team，王靜瑛長期獲得了一個關鍵席位）；但和王靜瑛曾出任星巴克中國董事長不同，這一職位在王靜瑛退休后并未 " 延續設立 "。這一方面突顯了王靜瑛對于星巴克中國的歷史重要性，也體現出了在星巴克全球決策圈心智上微妙的差異：像一個暗示一樣，對于中國業務，要做出一些調整了。
可以確認的是，在未來幾個月里，劉文娟將會繼續向 " 西雅圖 " 匯報，并在星巴克全球 " 決策小組 " 中發揮作用。但博裕的交易完成后，這一模式可能會發生關鍵性改變。
有消息人士認為，西雅圖對于星巴克中國的影響，在王靜瑛掌舵的中后期已經 " 逐漸減弱 "，中國業務已經獲得了巨大的自由度和空間。隨著博裕成為星巴克中國大股東，西雅圖的影響力可能會降至更低。隨之而來的將是更為自由、擁有獨立決策權的中國班底——而既有的星巴克中國團隊能否保留其中，尚未可知。
但從業績上看，劉文娟獨立擔任 CEO 的近一年時間，星巴克中國的業績是明顯上升的。2025 全財年收入達到 31.05 億美元，同比增長 5%。第四季度門店經營利潤率始終保持在健康的兩位數水平，經營利潤與利潤率連續四個季度實現環比提升。可以說，星巴克中國的業績增長勢頭近年趨緩，但今年以來呈現重回增長趨勢。
虎嗅研究并與多位知情人士交流后發現，劉文娟對于星巴克中國的改革動作主要基于三個維度：
在產品上，她推崇 " 硬核創新 "，對于 0 糖、非咖飲品等更符合市場熱度的品類極度重視，并親自抓核心產品項目；
在價格上，她傾向于對星巴克固有的價格心智做出動態調整，尤其是針對下午茶時段、傍晚時段，在外賣大戰這一外因作用下，她謹慎而巧妙地踏入了一些新的價格帶；
在門店上，她對于經營不善門店進行了診治，并把開店觸角向相對下沉的市場和年輕人新興場景聚焦。
有知情人士直言，如果保持星巴克原本的體系（未出售中國業務股權），假以時日，以劉文娟的思路，星巴克中國可能會迎來業績的穩增型復蘇。
但博裕的野心顯然更大。
在 11 月 4 日，星巴克也公布了博裕入股后的 " 遠景 "：未來將星巴克在中國的門店規模逐步拓展至 2 萬家。而截至 2025 財年底，星巴克中國門店數達 8011 家。
這也引發了一個新思考：現有的星巴克中國管理班子、思路，是否契合新大股東的 "2 萬店 " 野心。當然，博裕和星巴克都沒有給 2 萬店設定一個完成時間，但考慮到博裕曾投資了蜜雪冰城、塞尚乳業（瑞幸供應商），它對于中國咖啡、茶飲市場的 " 速度取勝、規模取勝 " 一定印象深刻。大概率，它不可能默許 " 過去的速度 " —— 26 年間開了 8000 家店。
買主博裕投資是誰？
過去幾個月，多家資本機構和互聯網大廠，都傳出要 " 收購星巴克中國 "。
有頭部互聯網大廠相關人士告訴虎嗅，當時它們并未對星巴克中國報價，卻被傳出 " 興趣 "，他們認為這是一種 " 投資標的慣用的抬價方式 "。
有知情人士認為，博裕之所以可以成功入股星巴克中國，核心因素有二：其一是博裕本身的投資版圖中涵蓋了多個咖啡茶飲相關項目，對中國咖啡市場足夠熟悉；其二是博裕給出了當下星巴克中國可以拿到的 " 最好報價 "。
該人士透露，這個報價中除了資金部分外，還包括了對于星巴克中國既有文化、體系、模式的 " 尊重 "。" 可能在交易完成后，星巴克中國原班子并不會發生大規模變化，會有一個穩定過渡周期。"
我們有必要把視角先聚焦在博裕身上。目前，博裕管理著總募集規模為近百億美金的美元基金，主要 LP 包括新加坡主權基金淡馬錫以及李嘉誠基金會等。而在星巴克正式官宣之前的 10 月底，就有知情人士稱，博裕的出價，已擊敗其他對手。另有媒體報道稱，為支持博裕完成這筆巨額收購，可能還有中國互聯網公司作為有限合伙人（LP）出資助力。
博裕此前擁有諸多成功操盤經驗，這給星巴克中國重返巔峰增加了更多籌碼。博裕已投項目包括阿里、美團、小紅書、SHEIN、寧德時代、微眾銀行、極兔速遞、網易云音樂、蔚來汽車……根據 Preqin 的統計數據，博裕的歷史基金凈內部收益率（IRR）穩定在 25% 以上，超過亞洲私募股權基金平均 15% 的水平。在蔚來汽車項目上，博裕得到過約 4 倍的投資回報。
而在這次投資入股出現后，人們對 " 博裕系 " 和星巴克中國最大的聯想是蜜雪冰城、SKP 以及塞尚乳業。
天眼查數據顯示，2022 年，塞尚乳業曾獲得博裕融資。而塞尚乳業，是國內乳品深加工領域的 " 獨角獸 "，也曾是瑞幸咖啡 " 醬香拿鐵 " 厚奶的供應商。目前，塞尚乳業的第二大股東仍是博裕四期（廈門）股權投資合伙企業（有限合伙）。
有分析人士認為，博裕所投資的塞尚乳業，通過給瑞幸供貨，實際上已經深入到中國咖啡產業之中。星巴克中國很可能與這些新的合作伙伴加大對供應鏈端發力的力度。這可能帶來的變化是，星巴克中國的降本以及價格帶調整。
而蜜雪冰城的 " 加盟 " 模式，對于星巴克中國而言，也是一個 " 半遮半掩 " 的未來選項。虎嗅了解到，在入股案出現前，星巴克中國內部已經有關于加盟模式的探討。如果 2 萬店的目標想在未來幾年迅速實現，加盟顯然是星巴克的必經之路。而蜜雪冰城的加盟體系、管理體系，某種程度上，可以給很多試圖開啟加盟的品牌以借鑒。
值得注意的是，近期博裕接連出手。在星巴克之前，博裕上月剛剛斥資百億 " 買 " 下了中國高端商業代表北京 SKP，持股 42%-45%，成為其重要股東。而在今年 8 月 20 日，博裕也盯上了智能穿戴設備領域，參與了致敬未知科技 Pre-A 輪融資，后者主要從事 AR 科技產品的研發、生產和銷售。
有熟悉投資的資深人士認為，這一系列動作，可能意味著博裕對于中國整體經濟大盤的新趨勢預估，以及對于北上廣深高凈值人群未來前景的看好。" 一方面是對于新技術的看好，另一方面是對于新人群消費潛力的看好。從更長遠的視角看，眼下可能是抄底的周期性機遇期。"
星巴克為什么選博裕？
130 億美元估值，是星巴克預計其中國零售業務的總價值。這由三部分構成：向博裕出讓合資企業控股權益所得、星巴克在合資企業中保留的權益價值，以及未來十年或更長時間內持續支付給星巴克的授權經營收益。
虎嗅了解到，根據協議，博裕將持有合資企業至多 60% 股權，星巴克保留 40% 股權，并將繼續作為星巴克品牌與知識產權的所有者和授權方，向新成立的合資企業進行授權。基于約 40 億美元（不計現金與債務）的企業價值，博裕將獲得其相應權益。
實際上，從今年 2 月開始，美國 KKR、香港方源資本及太盟投資集團 ( PAG ) 以及華潤控股、美團、高瓴資本、凱雷投資、信宸資本、春華資本、博裕資本、紅杉中國等被傳正式加入競購星巴克中國業務股份的行列。
當時的星巴克正被各種 " 緋聞 " 纏身，先是宣布全球裁員，后是中國區業務傳言被賣，員工在社交平臺稱 " 星巴克開始查監控開除人 " 等等，經歷了一場場風波時刻。
但，今年 7 月份之后，星巴克明顯開始對外 " 直面 " 現實。
先是在 7 月 30 日的 2025 財年第三季度財報業績會上，首次主動證實星巴克可能出售中國業務事宜。當時星巴克表示正在對超過 20 個有強烈意愿的機構進行評估，并希望保留中國業務相當比例的股權，強調 " 任何交易必須符合星巴克的利益。"
今年 9 月初，凱雷集團、博裕資本、紅杉中國、春華資本、殷拓集團等五家機構進入星巴克中國業務決賽圈，被外界紛紛競猜。
在筆者看來，星巴克之所以選擇博裕，除了上述提及的投資布局外，還看中了博裕在中國市場擁有深厚的人脈網絡、良好的政策理解力和市場洞察力。它強在于，更懂中國游戲規則，是本土根植中國的代表，能為星巴克帶來其在政府關系、門店選址、供應鏈管理等方面的深厚資源。
有相關人士認為，博裕不是給錢就走的財務投資者。他們會深度參與，利用自己的資源為星巴克提供實質性幫助和賦能，這或許是博裕能贏得這筆交易的關鍵。引入本土股東，也意味著未來，更多決策權會更多下放給中國團隊，星巴克能夠更快響應市場變化。與此同時，與強大的本土資本方深度綁定，意味著共同承擔市場風險。
在二者完成 " 聯盟 " 后，一個明確的機會，是下沉。
星巴克董事長兼 CEO 倪睿安 ( Brian Niccol ) 表示：" 博裕在本地市場的經驗與專長，將有力加速星巴克在中國市場、特別是中小城市及新興區域的拓展。我們將和志同道合的合作伙伴一起努力，打造卓越的伙伴 ( 員工 ) 體驗與世界一流的顧客服務，攜手譜寫星巴克在中國發展的全新篇章。"
對星巴克來說，2 萬家門店的目標意味著其必將向更下沉市場謀求增量。截止 2025 財年底，星巴克中國門店共進入 1091 個縣級市場。在第四季度新進入 47 個縣級市場。但環顧眼下，根據窄門數據，瑞幸咖啡在中國的門店數量超過 2.7 萬家，庫迪咖啡已超過 1.4 萬家。
以及，星巴克中國急需轉型的燃料。
虎嗅了解到，星巴克中國過去兩年正在全力推進數字化升級和門店升級。這意味著星巴克中國需要接連不斷在 " 基礎設施 " 上投入真金白銀。博裕的加入，顯然部分解決了星巴克中國轉型加速時的 " 燃料 " 問題。
不過考驗是依然存在的。
整個中國咖啡市場，過去兩年都在經歷洗牌潮。大量品牌為了控制成本，開始大規模啟用兼職咖啡師；多個知名頭部精品咖啡品牌，陷入經營困境。而隔壁茶飲的 " 內卷 "，正在讓咖啡、茶飲共同面臨 " 有限腹容量 " 的激烈競爭。
在這個關鍵節點，星巴克中國給世人的形象正在從高端、品味，變得 " 性價比存疑 "、" 年輕感存疑 "。它急需一場 " 斷舍離 " 般的換代升級。
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