10 月 30 日至 31 日，美國科技企業微軟、谷歌、Meta、蘋果、亞馬遜前后發布了 2025 年第三季度財報。他們是美國 AI 軍備競賽中投入最大的五家，第三季度資本支出共計 1275 億美元，并表態將在 2026 年投入更多。
但從回報來看，五家巨頭目前獲得的 AI 收入并不多。他們的 AI 收入主要來自云服務，亞馬遜、微軟、谷歌每個季度最多能有數十億美元。面向 C 端的 AI 產品，用戶量雖然都在億級以上，商業變現卻不明晰。
財報發布后的電話會上，幾家企業都被分析師問到 AI 投資資本回報率的問題，其中 Meta 被問的次數最多，10 個提問中有 7 個都與 AI 變現及利潤率相關。當天 Meta 股價下跌 11%，市值蒸發超 2140 億美元，是 Meta 歷史上第二大單日跌幅。
投資者主要擔憂巨額的 AI 投資能否獲得相應回報。華爾街金融機構奧本海默的分析師稱，Meta 在營收前景不明的情況下大舉投資 AI，這與其在 2021 年至 2022 年的元宇宙支出如出一轍。
AI 收入主要靠云，單季數十億美元
根據五家企業的財報，2025 年第三季度，AI 在軟件層面的變現仍然不確定，但在云服務層面已經確定。
在美國云服務市場排名前三的亞馬遜、微軟、谷歌，都已經從 AI 獲得穩定收入。
其中，谷歌相對明確地公布了云服務中 AI 產品的收入數字。谷歌 CFO 阿納特 · 阿什肯納齊說，其云業務收入增長動力來自 GCP（Google Cloud Platform，谷歌云計算平臺），GCP 的增長來自企業級 AI 產品，這些產品目前每季度已貢獻數十億美元的收入。
亞馬遜、微軟沒有公布云服務中 AI 產品的具體收入。微軟第三季度云收入為 309 億美元，同比增長 28% 至 67 億美元。去年第四季度時，微軟曾提到云收入增幅中，有 13% 來自 AI，若依舊以 13% 計算，微軟云今年第三季度有 8.7 億美元來自 AI。
亞馬遜云高管提到，亞馬遜云收入的增長既來自 AI 領域（包括推理、訓練以及 Trainium 定制芯片的應用），也來自核心業務領域。第三季度，亞馬遜云收入增幅為 55 億美元，來自 AI 的收入，最多也是數十億美元。
除云服務外，這五家企業其他 AI 產品的商業化進展并不明晰。僅有亞馬遜表示，其人工智能購物助手 Rufus 今年已有 2.5 億活躍客戶，未來有望帶來每年 100 億美元的增量銷售額。其他公司大多只談論 AI 產品的性能、用戶規模、使用次數以及潛在的商業化機會，沒有公布這些產品的具體收入。
AI 產品用戶數巨大，收入不明晰
除蘋果外，其他四家企業旗下都有面向大眾用戶的 AI 產品，第三季度用戶數均在億級月活以上。其中，Meta 用戶數處于領先位置。
Meta 的 AI 產品為 Meta AI 助手，目前擁有超過 10 億月活用戶，相當于全球每 8 個網民就有 1 人在使用。這款產品于 2023 年 9 月上線，兩年時間實現了從 0 到 10 億用戶的突破。
但 Meta AI 并沒有為 Meta 貢獻直接收入。今年第二季度，扎克伯格曾表示 Meta AI 將推出付費訂閱版，不過今年首要目標是提高用戶規模及用戶黏性。付費版在 2026 年才會推出。
Meta 另一個 AI 產品是 AI 眼鏡。第三季度，AI 眼鏡所在的 Meta XR 部門收入 4.7 億美元，這項收入中包含 Quest 頭顯等其他設備，Meta 沒有單獨公布 AI 眼鏡的收入。
微軟旗下也有用戶量巨大的產品。微軟財報公布，旗下所有 AI 功能產品的月活用戶數已達 9 億。其中 Copilot 產品家族月活躍用戶超 1.5 億，Microsoft 365 Copilot 用戶為數千萬級別。
微軟高管在財報電話會上多次提到 Microsoft 365 Copilot。這款產品有免費版和付費版，付費版為每月 30 美元，微軟沒有公布付費用戶數量，因此無法得知具體收入。
谷歌旗下的 Gemini 月活超過 6.5 億，但 Gemini 直接產生的收入也不高。今年 9 月，Gemini 應用曾霸榜蘋果商店榜首，將 OpenAI 的 ChatGPT 擠至第二位。即使如此，據新浪新聞報道，今年 Gemini 在 iOS 端累計營收僅為 630 萬美元。
軍備競賽加劇，投資者擔憂 AI 泡沫
自 2023 年起，美國巨頭開啟 AI 領域的巨額投資，當年這五家企業資本支出共計 1484 億美元，比上一年同比增加了近五成。2025 年，僅第三季度單季，五家企業的資本支出便高達 1275 億美元。
美國巨頭的 AI 投資被稱為一場軍備競賽，這場競賽還在加劇。
第三季度財報電話會上，五家企業的高管都宣布，會繼續投資 AI。他們的用詞非常激進，亞馬遜 CEO 安迪 · 賈西說，公司正 " 非常激進地 " 投資于產能。谷歌 CFO 安納特 · 阿什肯納齊說，2026 年預計資本支出將顯著增加。Meta 計劃 2026 年大幅提升資本支出。微軟稱，將繼續在 AI 領域進行重大投資。蘋果也表示，會大幅增加 AI 研發投資。
具體到投資金額上，亞馬遜 2025 年預計總投入 1250 億美元。谷歌預計 2025 年的資本支出將在 910 億至 930 億美元之間。Meta 預計 2025 年資本支出為 700 億至 720 億美元。微軟上季度宣布，下一財年將投入 1000 億美元。蘋果預計未來 4 年在 AI 領域投資 800 億美元。
這些巨頭絕大部分投資，流向了 AI 所需的數據中心、電力和芯片。
科技巨頭們的巨額投資能否轉化為可持續的盈利能力？目前仍然看不到答案。這也是此次財報發布后，投資者們關注的焦點。
在 Meta 財報電話會上，Meta 管理層多次被機構分析師詢問 Meta AI 的變現路徑、如何平衡前沿研究與即時變現，新工具的用戶價值與未來利潤率等問題。谷歌和微軟也被問到類似問題。微軟被分析師詢問得更直接，伯恩斯坦分析師問：" 我們是否正處于泡沫之中？" 對此，微軟 CFO 艾米 · 胡德回答，即便近幾個季度已投入數百億美元，仍難滿足當前 AI 服務的需求，因此需要繼續投資。
