2025 年三季度保險(xiǎn)行業(yè)財(cái)報(bào)季落下帷幕，A 股五大上市險(xiǎn)企（中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)人保、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)）集體交出的 " 成績(jī)單 " 堪稱驚艷。數(shù)據(jù)顯示，五家巨頭前三季度合計(jì)歸母凈利潤(rùn)達(dá) 4260.39 億元，同比激增 33.5%，第三季度單季凈利潤(rùn)合計(jì)達(dá) 2478.47 億元，同比增長(zhǎng) 68.34%。
就在傳統(tǒng)險(xiǎn)企賺得盆滿缽滿的同時(shí)，京東、小米等互聯(lián)網(wǎng)與科技巨頭正加速涌入這片 8 萬(wàn)億規(guī)模的市場(chǎng)。京東剛拿下香港保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)牌照，小米持股的法巴天星財(cái)險(xiǎn)也正式揭牌，特斯拉、比亞迪等車企也早早開始布局車險(xiǎn)業(yè)務(wù)。傳統(tǒng)巨頭的業(yè)績(jī)狂歡與新玩家強(qiáng)勢(shì)入局的背后隱藏著什么樣的行業(yè)密碼？
8000 億收益難掩利率倒掛
根據(jù)金融監(jiān)管總局與上市險(xiǎn)企財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)揭示，2025 年三季度保險(xiǎn)業(yè)的增長(zhǎng)爆發(fā)力主要來(lái)自三個(gè)維度的突破：
一是投資端的史詩(shī)級(jí)反彈。受益于資本市場(chǎng)回暖，2025 年前三季度，五大上市險(xiǎn)企合計(jì)實(shí)現(xiàn)總投資收益 8875 億元，同比增長(zhǎng) 35.64%，其中第三季度貢獻(xiàn)了 5424 億元。
新華保險(xiǎn)投資凈收益 404.13 億元，同比增速高達(dá) 687.16%，以前三季度 8.6% 的年化總投資收益率領(lǐng)跑行業(yè)，同比提升 1.8 個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)人壽總投資收益率突破 6.42%，較去年同期增長(zhǎng) 1.04 個(gè)百分點(diǎn)，其 3685.51 億元的投資收益同比增幅達(dá) 41%。權(quán)益類資產(chǎn)配置的加碼成為關(guān)鍵變量，中國(guó)人壽股票及基金占比提升至 15.2%，對(duì)半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等科技成長(zhǎng)股的持倉(cāng)市值超 500 億元。
二是人身險(xiǎn)價(jià)值轉(zhuǎn)型的成效集中釋放。在預(yù)定利率下調(diào)預(yù)期推動(dòng)下，2025 年 Q3 單季人身險(xiǎn)保費(fèi)同比激增 24.9%，新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）增速全面開花：人保壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)、平安壽險(xiǎn)的 NBV 同比增幅分別達(dá) 76.6%、50.8%、46.2%。銀保渠道成為這場(chǎng)轉(zhuǎn)型的 " 主力軍 "，太保壽險(xiǎn)銀保規(guī)模保費(fèi)同比增長(zhǎng) 63.3%，新華保險(xiǎn)銀保保費(fèi)達(dá) 669.41 億元，長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)占比提升至 53.7%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也發(fā)生根本性變化，中國(guó)人壽首年期交保費(fèi)中浮動(dòng)收益型產(chǎn)品占比超 60%，同比提升 45 個(gè)百分點(diǎn)，有效降低了負(fù)債成本。
三是財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化貢獻(xiàn)了穩(wěn)定增量。前三季度財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入 1.125 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 3.6%，其中非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比首次突破 50%，達(dá)到 50.15%。人保財(cái)險(xiǎn)表現(xiàn)尤為突出，綜合成本率優(yōu)化至 96.1%，同比下降 2.1 個(gè)百分點(diǎn)，承保利潤(rùn)同比激增 130.7%。新能源車險(xiǎn)成為重要增長(zhǎng)點(diǎn)，滲透率超 40%，單均保費(fèi)較傳統(tǒng)車險(xiǎn)高 18%，人保、平安、太保車險(xiǎn)保費(fèi)增速均超 3%。
在亮眼數(shù)據(jù)的光環(huán)下，行業(yè)深層次的矛盾與風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視：利率倒掛壓力持續(xù)加劇。當(dāng)前十年期國(guó)債收益率已回落至 1.8% 以下，但部分分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)等主流產(chǎn)品的收益承諾要求險(xiǎn)企的投資收益率高于 5.5%，因此形成明顯的利率倒掛。五大險(xiǎn)企雖通過(guò)增加權(quán)益配置暫時(shí)緩解了壓力，但新華保險(xiǎn)等權(quán)益?zhèn)}位超 18% 的公司，若四季度權(quán)益市場(chǎng)回調(diào) 10%，浮盈可能減少約 800 億元，利潤(rùn)增長(zhǎng)的可持續(xù)性存疑。
健康險(xiǎn)保障缺口依然顯著。盡管 2025 年前三季度健康險(xiǎn)保費(fèi)收入約為 7599 億元，同比增長(zhǎng) 2.38%，但保障深度不足問(wèn)題突出。中國(guó)人壽前三季度健康險(xiǎn)理賠件數(shù)占健康保險(xiǎn)責(zé)任理賠總量的 97.6%，惡性腫瘤賠付占重疾賠付 70% 以上，而件均賠付僅 4.3 萬(wàn)元，遠(yuǎn)不能覆蓋治療成本。惠民保參保人數(shù)雖超 1.5 億人，但普遍存在保障額度低、報(bào)銷范圍窄等問(wèn)題。
中小險(xiǎn)企生存空間持續(xù)收窄。行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，TOP10 險(xiǎn)企市場(chǎng)份額超 7 成，人身險(xiǎn)領(lǐng)域前十大公司保費(fèi)占比超 80%。中小險(xiǎn)企不僅面臨保費(fèi)增速放緩的壓力，還因資本實(shí)力薄弱難以跟進(jìn)權(quán)益市場(chǎng)投資，1-9 月有 12 家中小財(cái)險(xiǎn)公司保費(fèi)同比下滑超 20%，部分公司已陷入償付能力不足的困境。
車險(xiǎn)綜合成本率仍處高位。盡管 2025 年前三季度，車險(xiǎn)原保費(fèi)收入 6835.96 億元，同比增長(zhǎng) 4.4%，但行業(yè)綜合成本率仍高于 94%。新能源車險(xiǎn)的高賠付率成為新挑戰(zhàn)，電池維修成本占整車價(jià)值的 40%-60%，部分險(xiǎn)企新能源車險(xiǎn)賠付率超 110%，盈利難度遠(yuǎn)超傳統(tǒng)燃油車險(xiǎn)。
大廠接連入局保險(xiǎn)業(yè)
就在傳統(tǒng)險(xiǎn)企為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)歡呼時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)與科技巨頭正以 " 入侵者 " 的姿態(tài)改寫行業(yè)格局。小米持股的法巴天星財(cái)險(xiǎn)揭牌、京東獲批香港保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)牌照、特斯拉重啟中國(guó)車險(xiǎn)布局、比亞迪自營(yíng)車險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模突破 50 億元，而這些巨頭入局的主要四大核心邏輯是：
生態(tài)閉環(huán)的戰(zhàn)略剛需。京東在電商場(chǎng)景中已積累數(shù)億消費(fèi)用戶，通過(guò)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)牌照可將退貨運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)、手機(jī)碎屏險(xiǎn)等場(chǎng)景化產(chǎn)品深度嵌入購(gòu)物流程，2024 年京東安聯(lián)財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)突破百億元，其中互聯(lián)網(wǎng)渠道占比超 60%。
對(duì)于車企而言，保險(xiǎn)更是連接 " 銷售—售后—服務(wù) " 的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，比亞迪通過(guò)自營(yíng)車險(xiǎn)降低汽車后市場(chǎng)成本，特斯拉則希望通過(guò)保險(xiǎn)切入自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，構(gòu)建 " 車輛銷售—保險(xiǎn)服務(wù)—數(shù)據(jù)反饋 " 的生態(tài)閉環(huán)。對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)龍格教授指出，" 大廠布局保險(xiǎn)并非簡(jiǎn)單的流量變現(xiàn)，而是完善生態(tài)矩陣、挖掘用戶生命周期價(jià)值的戰(zhàn)略選擇。"
數(shù)據(jù)價(jià)值變現(xiàn)的沖動(dòng)。互聯(lián)網(wǎng)巨頭與車企掌握的用戶數(shù)據(jù)具有天然的保險(xiǎn)定價(jià)優(yōu)勢(shì)：京東擁有用戶消費(fèi)能力與習(xí)慣數(shù)據(jù)，小米掌握智能硬件使用場(chǎng)景數(shù)據(jù)，特斯拉則可通過(guò)車載傳感器獲取駕駛行為數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)能破解傳統(tǒng)保險(xiǎn)的 " 信息不對(duì)稱 " 難題。特斯拉推出的駕駛評(píng)分系統(tǒng)可根據(jù)前方碰撞警告、緊急剎車等 10 余項(xiàng)指標(biāo)生成 0-100 分的安全評(píng)分，直接與保費(fèi)掛鉤，實(shí)現(xiàn) UBI 模式的落地實(shí)踐；螞蟻保也通過(guò)大數(shù)據(jù)推出的 " 聯(lián)合定價(jià) " 模式，已使部分健康險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)精度提升 30%。
政策窗口的機(jī)遇捕捉。2025 年 11 月 1 日起實(shí)施的非車險(xiǎn) " 報(bào)行合一 " 政策，雖旨在遏制惡性競(jìng)爭(zhēng)，但也為具備合規(guī)能力與科技實(shí)力的大廠提供了機(jī)會(huì)。同時(shí)，香港保險(xiǎn)市場(chǎng)的開放政策吸引了京東、騰訊等企業(yè)布局，2025 年上半年香港長(zhǎng)期業(yè)務(wù)新增保費(fèi)達(dá) 1737 億港元，同比增長(zhǎng) 50.5%，成為巨頭拓展海外業(yè)務(wù)的橋頭堡。監(jiān)管層對(duì)保險(xiǎn)科技的鼓勵(lì)態(tài)度也降低了入場(chǎng)門檻，AI 核保、智能理賠等技術(shù)應(yīng)用不再受傳統(tǒng)牌照限制。
主業(yè)協(xié)同將價(jià)值放大。比亞迪保險(xiǎn)超九成保費(fèi)來(lái)自車險(xiǎn)，且以自有品牌汽車車險(xiǎn)為主，通過(guò)保險(xiǎn)服務(wù)提升了客戶忠誠(chéng)度，間接推動(dòng)了汽車銷量增長(zhǎng)。例如小米將保險(xiǎn)與智能家居場(chǎng)景結(jié)合，推出 " 設(shè)備損壞險(xiǎn) + 上門維修 " 的組合服務(wù)，這種 " 保險(xiǎn) + 主業(yè) " 的協(xié)同模式，具有傳統(tǒng)險(xiǎn)企難以復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
當(dāng)中國(guó)大廠正在進(jìn)行跨界嘗試時(shí)，海外科技與互聯(lián)網(wǎng)巨頭早已在保險(xiǎn)領(lǐng)域的探路多年，其經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)為國(guó)內(nèi)玩家提供了重要參考。
特斯拉自 2019 年收購(gòu)美國(guó)馬克爾公司獲得保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)牌照后，其已在美國(guó) 12 個(gè)州推出自營(yíng) UBI 車險(xiǎn)，2023 年書面保費(fèi)達(dá) 4.97 億美元，同比增長(zhǎng) 115%。馬斯克甚至大膽預(yù)測(cè)，車險(xiǎn)將成為特斯拉的主要產(chǎn)品，業(yè)務(wù)價(jià)值將占整車業(yè)務(wù)價(jià)值的 30% 至 40%。
特斯拉的核心優(yōu)勢(shì)在于數(shù)據(jù)與技術(shù)的深度融合，其保險(xiǎn)定價(jià)不依賴傳統(tǒng)的信用、年齡等變量，而是通過(guò)車輛傳感器與 Autopilot 系統(tǒng)監(jiān)控駕駛行為，根據(jù)每日 " 安全評(píng)分 " 調(diào)整保費(fèi)。這種模式形成了獨(dú)特的正循環(huán)：優(yōu)質(zhì)車主獲得低價(jià)保險(xiǎn)，其駕駛數(shù)據(jù)又能反哺自動(dòng)駕駛技術(shù)升級(jí)。在自動(dòng)駕駛承保領(lǐng)域，特斯拉已推出專項(xiàng)產(chǎn)品，使用 FSD 時(shí)發(fā)生事故可獲得與人工駕駛相同的賠付額，在行業(yè)里樹立了標(biāo)桿。
當(dāng)然，特斯拉的保險(xiǎn)之路并非一帆風(fēng)順。2023 年前 9 個(gè)月，其保險(xiǎn)業(yè)務(wù)虧損 1600 萬(wàn)美元，理賠運(yùn)營(yíng)效率不足、人員短缺等問(wèn)題引發(fā)大量投訴。在數(shù)據(jù)使用方面，不同國(guó)家和地區(qū)的法規(guī)限制也制約了其模式復(fù)制，歐洲市場(chǎng)因數(shù)據(jù)隱私要求嚴(yán)格，導(dǎo)致特斯拉 UBI 車險(xiǎn)推進(jìn)緩慢。
亞馬遜則代表了互聯(lián)網(wǎng)巨頭跨界保險(xiǎn)的另一種路徑，其最初推出的 " 亞馬遜商業(yè)保險(xiǎn) "，主要為平臺(tái)上的第三方賣家提供責(zé)任險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)等產(chǎn)品，解決賣家的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)需求。隨后擴(kuò)展至員工健康險(xiǎn)，通過(guò)與保險(xiǎn)公司合作推出定制化套餐，為自身及平臺(tái)賣家的員工提供保障。
2024 年，亞馬遜又推出 " 車輛保護(hù)計(jì)劃 "，為平臺(tái)銷售的二手車提供延保服務(wù)，逐步切入汽車保險(xiǎn)市場(chǎng)。這種 " 場(chǎng)景先行、輕資產(chǎn)切入 " 的模式降低了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，2024 年其保險(xiǎn)相關(guān)收入突破 20 億美元，且實(shí)現(xiàn)了盈利，但受限于牌照缺失，亞馬遜難以推出自有品牌保險(xiǎn)產(chǎn)品，利潤(rùn)空間被保險(xiǎn)公司壓縮，且在復(fù)雜的壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)領(lǐng)域進(jìn)展緩慢，未能形成真正的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
海外案例表明，當(dāng)科技與互聯(lián)網(wǎng)巨頭發(fā)展到一定程度時(shí)，創(chuàng)建閉環(huán)生態(tài)，進(jìn)軍保險(xiǎn)成為可能，但發(fā)展的同時(shí)也面臨著合規(guī)、盈利、風(fēng)險(xiǎn)管控等多難關(guān)，這對(duì)于老會(huì)員和新晉會(huì)員來(lái)說(shuō)都是一場(chǎng)挑戰(zhàn)。
就目前傳統(tǒng)險(xiǎn)企來(lái)說(shuō)，五大險(xiǎn)企已啟動(dòng)積極防御。面對(duì)跨界玩家的沖擊，他們?cè)诳萍纪度敕矫嫒昕萍纪度胪黄?3000 億元，平安產(chǎn)險(xiǎn)的 AI 定損技術(shù)已覆蓋 90% 的小額案件，定損準(zhǔn)確率提升至 98.7%，該系統(tǒng)處理 80% 以上保單的自動(dòng)化定損，將傳統(tǒng)人工定損耗時(shí)從 6 分鐘壓縮至 1.5 分鐘；截止 2025 年三季度，中國(guó)人壽理賠直付服務(wù)覆蓋 598 萬(wàn)件，金額達(dá) 32 億元；在生態(tài)布局方面，太保壽險(xiǎn) " 太保家園 " 已中國(guó)太保已在 12 個(gè)城市布局 14 個(gè)太保家園養(yǎng)老社區(qū)，入住率超 80%；人保健康簽約 2000 家醫(yī)療機(jī)構(gòu)……傳統(tǒng)企業(yè)正運(yùn)用專業(yè)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)更加深入探索保險(xiǎn)相關(guān)的服務(wù)。
但傳統(tǒng)險(xiǎn)企的轉(zhuǎn)型仍面臨體制機(jī)制障礙。代理人渠道 " 清虛提質(zhì) " 雖使人均產(chǎn)能提升，但 35.4 萬(wàn)的平安代理人規(guī)模與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的億級(jí)流量仍無(wú)法相比；部門墻導(dǎo)致的數(shù)據(jù)孤島，使其難以像互聯(lián)網(wǎng)巨頭那樣實(shí)現(xiàn)用戶數(shù)據(jù)的深度挖掘。中國(guó)平安首席數(shù)字官項(xiàng)有志坦言：" 傳統(tǒng)險(xiǎn)企的數(shù)字化轉(zhuǎn)型不是技術(shù)問(wèn)題，而是組織架構(gòu)與文化理念的變革問(wèn)題。"
保險(xiǎn)行業(yè)已經(jīng)在實(shí)現(xiàn)跨界融合，太保保險(xiǎn)經(jīng)理向巴倫中文網(wǎng)表示，" 未來(lái)保險(xiǎn)產(chǎn)品將擺脫標(biāo)準(zhǔn)化形態(tài)，深度嵌入消費(fèi)、健康、出行等場(chǎng)景。傳統(tǒng)險(xiǎn)企需要打破傳統(tǒng)的產(chǎn)品思維，更加重視數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)以重塑在行業(yè)內(nèi)的價(jià)值鏈，說(shuō)白了在這個(gè)數(shù)字時(shí)代，誰(shuí)能更好地挖掘數(shù)據(jù)價(jià)值，誰(shuí)就能掌握定價(jià)權(quán)。因此未來(lái)傳統(tǒng)險(xiǎn)企和新晉會(huì)員更多會(huì)形成競(jìng)合關(guān)系，發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)以拓寬業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)和資源。"（本文首發(fā)于 Barron's 巴倫中文網(wǎng)，作者｜李婧瀅，編輯｜蔡鵬程）
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