本文來源：時代商業研究院 作者：雷小艷
作者 | 雷小艷
編輯 | 鄭琳
10 月 29 日，鍵邦股份（603285.SH）發布三季報。今年前三季度，該公司實現營收 4.69 億元，同比下滑 9.45%；實現扣非歸母凈利潤 9629.52 萬元，同比下滑 23.17%，延續該公司自 2021 年后營收、扣非歸母凈利潤持續下滑的業績表現。截至 11 月 4 日收盤，該公司股價為 25.67 元 / 股。
作為我國高分子材料環保助劑細分行業龍頭企業，鍵邦股份核心產品賽克、鈦酸酯在 2021 年銷售規模分別達 3.84 億元、2.21 億元，并在該年分別擁有 89%、41% 的國內市場占有率，具備一定的市場影響力。
然而，Wind 數據顯示，2021 — 2024 年，鍵邦股份的經營業績逐年下滑，營收分別為 10.44 億元、7.54 億元、6.74 億元、6.73 億元，業務規模收縮了 35.54%。
而同期，該公司招股書所列示 4 家同業可比公司呈和科技（688625.SH）、風光股份（301100.SZ）、佳先股份（920489.BJ）、常青科技（603125.SH）的營收均增長 19% 以上。
2024 年年報顯示，面對下游市場競爭愈發激烈的態勢，鍵邦股份擬改變銷售策略，促增量保市場。從實際的銷售數據看，鍵邦股份賽克、鈦酸酯自 2023 年開始便不斷降價出售，但這兩個產品的銷量僅在今年前三季度同比均有增長。
即便核心產品銷量略有起色，但大幅降價下整體的產品收益或仍不理想。對此，鍵邦股份放緩了對募投項目的投建。2025 年 7 月 29 日，該公司公告，募投項目 " 年產 7000 噸烷（DBM）智能制造技改及擴產項目 " 存在項目擱置時間超過一年的情形。按相關規定，鍵邦股份對該項目的可行性、預計收益等重新論證后，決定暫緩該募投項目的實施。
10 月 14 日、11 月 4 日，就業績持續下滑、核心產品銷售進展、募投項目最新進展等相關問題，時代商業研究院向鍵邦股份發郵件并嘗試致電詢問。截至發稿，該公司尚未回復相關問題。
環保助劑細分龍頭，業務規模逆勢收縮
2024 年 7 月，鍵邦股份成功登陸上交所主板。
招股書顯示，鍵邦股份一直專注于高分子材料環保助劑的研發、生產與銷售，主營產品有賽克、鈦酸酯、DBM/SBM、乙酰丙酮鹽等。其中，賽克、鈦酸酯是該公司的核心產品。
招股書還顯示，鍵邦股份超 70% 營收來自于核心產品的銷售收入。據中國塑料加工工業協會塑料助劑專業委員會的數據，2021 年，鍵邦股份核心產品賽克、鈦酸酯分別以 3.84 億元、2.21 億元的銷售額，在國內市場分別擁有 89%、41% 的市占率，是環保助劑細分領域的龍頭企業，具有較高的市場影響力。
不過，2021 年后，鍵邦股份的經營業績呈現逆行業趨勢持續下滑的情形。Wind 數據顯示，2021 — 2024 年，該公司營收分別為 10.44 億元、7.54 億元、6.74 億元、6.73 億元，扣非歸母凈利潤則分別為 3.35 億元、2.35 億元、1.82 億元、1.48 億元，均呈逐年下滑趨勢，且營收、扣非歸母凈利潤累計下滑幅度分別達 35.54%、55.86%。
招股書顯示，鍵邦股份將呈和科技、風光股份、佳先股份、常青科技列為同業可比公司。而上述 4 家同業可比公司 2024 年營收分別為 8.82 億元、10.04 億元、5.75 億元、10.80 億元，較 2021 年營收分別累計增長 53.08%、33.16%、19.94%、42.40%。
不難發現，2021 — 2024 年，鍵邦股份的營業收入逆勢下滑。
鍵邦科技在招股書中解釋，2022 年收入下滑，主要原因系俄烏沖突爆發引發全球能源價格上漲，全球通脹壓力加大，國內外經濟存在下行壓力，國內經濟出現階段性下滑，由此造成 PVC 塑料和涂料等公司下游產品市場需求減弱。
招股書還顯示，2023 年，受俄烏沖突及國外高通脹等因素影響，鍵邦股份外銷收入進一步下滑，同時因核心產品賽克價格下降、鈦酸酯因銷量和價格均下降，內銷收入亦小幅下跌。
Wind 數據則顯示，2021 — 2024 年，鍵邦股份外銷收入分別為 4.00 億元、2.16 億元、1.60 億元、2.04 億元，累計下滑 49.83%；同期，該公司內銷收入分別為 6.21 億元、5.04 億元、4.84 億元、4.52 億元，累計下滑 27.19%。
可見，過去四年，鍵邦股份內銷、外銷收入總體均呈下滑趨勢。
兩大核心產品銷量止跌回升，募投項目閑置一年后又暫緩
事實上，過去三年，即便不斷降價銷售，鍵邦股份的核心產品并未保住原有的銷量規模，反而出現更大幅度的下滑。
鍵邦股份披露的經營數據顯示，2021 — 2024 年，該公司核心產品賽克的銷售均價分別為 1.75 萬元 / 噸、1.77 萬元 / 噸、1.51 萬元 / 噸、1.40 萬元 / 噸，累計跌幅為 20.07%；銷售量分別為 3.68 萬噸、2.17 萬噸、2.26 萬噸、2.61 萬噸，累計跌幅為 29.01%。
同期，該公司核心產品鈦酸酯的銷售均價分別為 2.90 萬元 / 噸、3.37 萬元 / 噸、2.95 萬元 / 噸、2.45 萬元 / 噸，累計跌幅為 15.39%；銷售量分別為 6000.36 噸、6572.46 噸、5394.09 噸、4497.05 噸，累計跌幅為 25.05%。
對此，鍵邦股份在上市首年（2024 年）年報中指出，在俄烏沖突持續、國外尤其是歐洲經濟持續低迷、國內市場后勁不足、同行業競爭愈發激烈的態勢下，公司產品仍實現產銷動態平衡。
2024 年年報還顯示，面對下游市場和行業競爭的不利影響，鍵邦股份改變了銷售策略，采取了促增量保市場的經營方針。
時代商業研究院跟蹤鍵邦股份主營產品實際銷售動態發現，今年前三季度，鍵邦股份的核心產品降價在 20% 以上，但銷量出現同比增長。
最新披露的經營數據顯示，今年前三季度，鍵邦股份核心產品賽克、鈦酸酯的銷售均價分別為 1.13 萬元 / 噸、1.78 萬元 / 噸，分別同比下跌 20.42%、30.47%，而對應的銷量分別為 2.05 萬噸、3865.51 噸，分別同比增長 2.43%、15.74%。
不過，盡管核心產品的銷售略有增量，但大幅降價恐難保障產品的整體收益，或基于此，鍵邦股份放緩了其募投項目的投建進度。
今年 7 月 30 日，鍵邦股份公告，募投項目 " 年產 7000 噸二苯甲酰甲烷（DBM）智能制造技改及擴產項目 " 因存在募集資金到賬后，項目擱置時間超過一年的情形。按相關規定，鍵邦股份須及時對該項目的可行性、預計收益等重新進行論證，并決定是否繼續實施該項目。
鍵邦股份在該公告中亦表示，公司重新進行研究和論證后，認為現有 DBM 產線暫時能滿足產能需要，目前尚不是投資該項目的最佳時機，決定暫緩該項目的實施。
免責聲明：本報告僅供時代商業研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或征價。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為 " 時代商業研究院 "，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。
